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招商证券[600999] 行业分析

			☆行业分析☆ ◇600999 招商证券 更新日期:2017-06-12◇ 港澳资讯 灵通V7.0
★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★

【1.行业地位】
【所属行业】
资本市场服务(共28家)

【截止日期】2017-06-02 行情数据(不足周期则以实际交易日统计)
排名   股票名称 5日涨跌幅  20日涨跌幅  60日涨跌幅  120日涨跌幅  市盈率(倍)
─────────────────────────────────────
1      国元证券    12.02      -11.54       -7.68        -18.90       25.10
2      长江证券     7.81       -2.39       -9.19        -22.27       24.30
3      第一创业     6.14      -42.39      -50.99        -62.38       60.94
4      山西证券     6.04       -9.80      -19.20        -34.18       47.23
5      广发证券     5.10       -1.49       -6.26        -15.70       15.02
6      国海证券     4.87       -9.43      -20.65        -30.49       25.07
7      东兴证券     4.81        0.17      -11.56        -25.50       34.48
8      华泰证券     4.15        3.24       -3.31        -11.50       19.78
9      方正证券     3.99        8.06        7.55          6.92       35.31
16     招商证券     3.17        6.02        0.42        -11.43       19.63
─────────────────────────────────────

【截止日期】2017-06-02 市值数据
排名   股票名称    股价(元)   流通A股     总股数      流通市值      总市值
                               (亿股)     (亿股)       (亿元)       (亿元)
─────────────────────────────────────
1      中信证券    16.3800       98.15      121.17     1607.64     1984.75
2      海通证券    15.0300       80.92      115.02     1216.25     1728.71
3      国泰君安    19.1400       47.33       87.14      905.84     1667.85
4      中油资本    14.5900        2.88       90.30       41.95     1317.49
5      华泰证券    17.5500       54.44       71.63      955.37     1257.07
6      广发证券    16.4800       59.19       76.21      975.50     1255.96
7      招商证券    16.9000       49.04       66.99      828.73     1132.20
8      东方证券    13.8900       31.26       62.15      434.22      863.33
9      方正证券     9.1200       62.90       82.32      573.63      750.77
10     光大证券    15.2000       39.07       46.11      593.82      700.84
─────────────────────────────────────

【截止日期】2017-03-31 财务数据
排名   股票名称  每股收益   每股净资产   营业收入      营业利润     净利润
                   (元)        (元)       (万元)        (万元)      (万元)
─────────────────────────────────────
1      西水股份   1.9400     11.0500   948871.97     249570.52   211788.68
2      国泰君安   0.3200     13.0200   558659.49     325396.42   256334.48
3      广发证券   0.2800     10.6800   490023.47     281269.36   213852.68
4      招商证券   0.2100     10.4900   282464.03     162035.43   137451.62
5      中信证券   0.1900     12.0200   861536.06     339978.25   230078.87
6      海通证券   0.1900      9.7800   644283.57     287263.75   224016.45
7      华泰证券   0.1900     12.0800   378442.27     180795.26   133016.27
8      中油资本   0.1600      7.4300     4170.12     344605.88   144275.25
9      国投安信   0.1500      7.1700    21765.77      86094.69    56701.64
10     东方证券   0.1400      6.5900   212888.79      81772.25    84429.75
─────────────────────────────────────

【截止日期】2017-03-31
代码     简称      总股本   实际流    总资产    排 营业收入 排  净利润  排
                   (亿股)   通A股     (亿元)    名 (亿元)   名  增长率  名
─────────────────────────────────────
600291  西水股份     10.93    9.79     2669.59   7   94.89   1  3742.3   1
                                                                     0    
000617  中油资本     90.30    2.88     7791.29   1    0.42  27  3713.2   2
                                                                     7    
002530  金财互联      4.91    1.71       41.11  28    1.49  26  1115.8   3
                                                                     1    
002500  山西证券     28.29   28.29      508.79  23    8.40  17  175.12   4
600958  东方证券     62.15   31.26     2037.90   9   21.29   8   99.55   5
600030  中信证券    121.17   98.15     6245.79   2   86.15   2   40.17   6
600999  招商证券     66.99   47.14     2429.37   8   28.25   7   36.23   7
─────────────────────────────────────
601377  兴业证券     66.97   66.97     1357.84  14   19.65   9   35.39   8
600837  海通证券    115.02   80.92     5590.54   3   64.43   3   27.70   9
000776  广发证券     76.21   59.19     3549.35   6   49.00   5   18.43  10
─────────────────────────────────────
                           与行业指标对比                                 
─────────────────────────────────────
招商证券             66.99   47.14     2429.37   8   28.25   7   36.23   7
行业平均             52.06   38.75     1914.93       21.19      262.42
该股相对平均值%      28.69   21.66       26.87       33.32      -86.19
─────────────────────────────────────


【截止日期】2017-03-31
代码     简称         销售毛  排   销售净   排  净资产收  排    每股收  排
                     利率(%) 名   利率(%) 名  益率(%)  名    益(元)  名
─────────────────────────────────────
600291  西水股份       26.30  22     22.32  22     18.11   1      1.94   1
601211  国泰君安       58.24   2     45.88   6      2.65   3      0.32   2
000776  广发证券       57.39   3     43.64   7      2.67   2      0.28   3
600999  招商证券       57.36   4     48.66   5      2.27   5      0.21   4
─────────────────────────────────────
600837  海通证券       44.58   9     34.76  12      2.01   9      0.19   5
600030  中信证券       39.46  16     26.70  21      1.60  14      0.19   6
601688  华泰证券       47.77   7     35.14  11      1.56  16      0.19   7
000617  中油资本       42.20  12   3459.73   1      2.10   7      0.16   8
600061  国投安信        3.70  27    260.50   3         -  28      0.15   9
600958  东方证券       38.41  17     39.65   9      2.07   8      0.14  10
─────────────────────────────────────
                           与行业指标对比                                 
─────────────────────────────────────
招商证券               57.36   4     48.66   5      2.27   5      0.21   4
行业平均               36.51        196.08          2.06          0.18
该股相对平均值%        57.09        -75.18          9.97         14.69
─────────────────────────────────────


【二级市场表现】
统计日期:更新日期:2017-06-03
┌───────┬────────┬───────┬──────────┐
|   统计区间   | 累计涨跌幅(%)  |   振幅(%)    |同期大盘累计涨跌幅  |
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|1周           |            0.60|          3.33|               -0.15|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|1个月         |            6.76|         10.22|               -0.95|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|3个月         |            0.72|          9.64|               -3.50|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|6个月         |           -9.96|         18.95|               -4.26|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|年初至今      |            3.49|         11.49|                0.06|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|1年           |            2.80|         29.77|                5.68|
└───────┴────────┴───────┴──────────┘

【2.行业研究】
┌───┬────────────────────┬────┬─────┐
|主  题|券商5月财务数据点评:业绩下滑减缓风险逐步|文章日期|2017-06-09|
|      |出清                                    |        |          |
├───┼────────────────────┴────┴─────┤
|内  容|    事件:24家上市券商发布2017年5月财务数据,合并口径(以下同)合 |
|      |计营业收入112.76亿元,环比-0.8%,同比-15.7%(剔除一创、华安两家无|
|      |同比数据,下同);合计净利润42.10亿元,环比-0.6%,同比-33.5%;合计母|
|      |公司净资产10184.89亿元,环比-0.1%,同比+10.5%。                 |
|      |    5月以来监管风险逐步出清,业绩下滑整体减缓。截止5月26日,经纪|
|      |业务日均股基交易额合计4426.31亿元,较4月底环比下降19.9%,同比下 |
|      |降7.2%;市场交易结算资金余额为12228.00亿元,月环比上升1.4%,同比 |
|      |下降20.0%,融资融券担保余额1504.00亿元,月环比下降0.7%,同比下降2|
|      |9.3%;5月累计新增投资者人数115.79万人,环比下降9.8%,同比下降8.8%|
|      |;截止到2017年5月25日,两融余额为8754.90亿元,环比下降3.7%,同比上|
|      |升5.6%;本月IPO发行33家,募资163.63亿元,股权融资合计360.33亿元, |
|      |同比下降63.7%,环比下降27.3%。债券发行单月募集2728.49亿元,同比 |
|      |下降11.9,环比下降28.2%。5月25日,证监会副主席在致辞中表示计划推|
|      |出股指期权,丰富衍生品市场参与者,培育龙头公司,券商系期货公司作 |
|      |为市场主力军持续保有较高的市场占有率,有望通过产品模式合理创新 |
|      |为实体企业提供精细化、个性化的风险管理服务;5月27日,减持新规出 |
|      |台实施,对于IPO以及定增投行新增业务规模压力增大,IPO审批有所放缓|
|      |,通过率在85%左右,减持周期拉长使得定增业务短期承压;股权质押业务|
|      |供给需求不均衡将使得质押率折扣下降,利息率有望提升,增厚利差收益|
|      |同时平仓风险得到有效缓解;同时2016年进行定增补充资本金的券商解 |
|      |禁期临近,新规实行将有效缓解股价波动风险。本月营业收入整体业绩 |
|      |表现呈现一定分化,中信系(13.26亿元,环比+43.3%)、国君系(12.04亿 |
|      |元,环比+12.6%%)、海通系(11.98亿元,环比+20.2%)位列前三,净利润前|
|      |三分别为海通系(7.13亿元)、国君系(6.04亿元)、中信系(5.40亿元), |
|      |大券商业绩实现环比业绩正增长。投行子公司业绩有所波动。7家投行 |
|      |子公司本月实现营业收入3.06亿元(环比-39.9%,同比+3.6%),净利润2.4|
|      |8亿元(环比-17.9%,同比+6.0%),其中华泰联合营业收入继续领先,一创 |
|      |摩根转亏为盈,实现净利润0.37亿元,环比+592.2%。资管子公司业务营 |
|      |业收入环比较四月有所回升,但净利润有所下降,9家资管子公司本月合 |
|      |计实现营业收入6.99亿元,环比+3.1%,同比-0.9%,净利润2.55亿元,环比|
|      |-27.4%,同比-42.9%,其中东方资管营业收入2.14亿元位居首位,华泰资 |
|      |管净利润0.63亿元(环比-38.0%,同比-35.0%)、广发资管净利润0.57亿 |
|      |元(环比-26.9%,同比-51.3%)、招证资管净利润0.47亿元(环比+1.2%,同|
|      |比-11.6%)继续排名前三。                                       |
|      |    券商核心观点:我们认为目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属 |
|      |性,板块配置性价比高,核心逻辑如下:第一是确定性投行IPO大年稳定券|
|      |商业绩。IPO创造客户基础,是券商最重要的资产与客户来源,将带来大 |
|      |投行全业务链持续增量,夯实长期业务基础,预计全年IPO数量将达到600|
|      |家,融资金额超3000亿元,优质IPO储备有望提振业绩。同时在IPO提速之|
|      |下,有望带动股权质押融资业务收入及券商直投业务收入将保持稳定增 |
|      |长。第二,转型主动管理回归资管价值发掘本质,对券商整体收入影响程|
|      |度有限。2016年券商资管业务收入占总营业收入不到10%,我们预计通道|
|      |资管规模为主动资管规模4-5倍,而费率仅为主动资管业务的近1/10(通 |
|      |道万五至千一,主动千五以上),因此整体通道资管收入占券商总营业收 |
|      |入比例低于5%。长期看资管业务回归主动管理本质,加大MOM、FOF产品 |
|      |的开发投入力度,未来业务收入价值更高的主动管理业务规模有望"此消|
|      |彼长"迎来提升。单项业务具有显着优势(如东方证券主动管理业务能力|
|      |)有望顺应行业发展大趋势脱颖而出。第三是估值处于历史绝对低位,券|
|      |商板块反弹贝塔属性凸显,配置性价比极高。目前大券商平均交易于1.5|
|      |9X2017EPB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.20X2017EPB,历史 |
|      |上中信证券只有三次触及1.2X的动态PB,分别为2013年6-7月、2015年" |
|      |股灾"以及2016年初"熔断",因此目前距离历史估值底不到10%,处于估值|
|      |绝对低位。考虑到预计今年全年券商行业ROE仍保持7%左右的水平、券 |
|      |商净资产的安全性带来的PB估值的可靠性以及券商板块反弹的贝塔属性|
|      |,我们认为目前券商板块配置性价比极高。                         |
|      |    投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备 |
|      |丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、海通证 |
|      |券、国泰君安,同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国 |
|      |金证券,以及主动管理能力突出的东方证券。                       |
|      |    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。        |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业5月月报点评:业绩表现分化 大券商 |文章日期|2017-06-09|
|      |表现更优                                |        |          |
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|内  容|    净利润环比下降2%,业绩表现分化,大券商表现更优              |
|      |    根据22家可比上市券商5月经营数据,实现营业收入109.6亿,环比下|
|      |降1%,同比下降13%;实现净利润41.2亿,环比下降2%,同比下降32%。1-5 |
|      |月累计营业收入同比下滑9%,累计净利润同比下降7%。在市场情绪平稳 |
|      |的情况下,预计6月券商业绩稳中有升。5月业绩表现分化显着,9家业绩 |
|      |环比上涨,15家环比下跌,净利润环比增幅榜前列的包括第一创业(366%)|
|      |、东方证券(214%)、中信证券(88%)、海通证券(40%)。              |
|      |    日均交易量下滑,IPO规模仍维持高位,再融资规模下滑明显       |
|      |    1)经纪业务方面,5月A股日均股基成交金额为4443亿,环比下降20%,|
|      |同比下降6%;2)投行业务方面,IPO规模维持高位,再融资规模下滑明显。|
|      |IPO规模为165.56亿,环比下降8%,同比增长144%;再融资规模为386亿,环|
|      |比下降57%,同比下降77%。债券承销规模为2532亿,环比下降34%,同比下|
|      |降6%,公司债及企业债承销规模为377亿,环比下降75%,同比下降81%。  |
|      |    5月股债两市表现不佳,拖累自营业务                          |
|      |    1)自营业务方面,5月股债两市指数均有不同程度的下滑,上证综指 |
|      |下跌1.19%,上月下跌2.11%,去年同期下跌0.74%;创业板下跌4.7%,上月 |
|      |下跌2.97%,去年同期上涨0.98%;中债总全价指数下跌0.8%,上月下跌1.1|
|      |1%,去年同期上涨0.09%;2)信用业务方面,5月日均融资融券余额8887亿,|
|      |环比下降4%,同比增加6%。                                       |
|      |    资管去通道短期对券商业绩影响有限,长期有利于业务发展       |
|      |    近期监管层就通道业务表示强监管态度,实际上,去年的监管文件也|
|      |传递了对通道业务、非标的从严监管,目前具体规定尚未出台,预计将采|
|      |取新老划断的形式,对存量业务影响较小,主要影响新增业务。根据上市|
|      |券商2016年年报,定向资管收入占总资管收入37.4%,占营业收入2.1%,考|
|      |虑到定向资管计划中包含部分银行委外等主动管理业务,因此预计上市 |
|      |券商通道业务收入占比不超过2%,影响有限。资管回归主动管理本源是 |
|      |长期趋势,长期有利于业务发展。                                 |
|      |    强监管环境下板块观望情绪浓厚,估值处于历史低位,板块表现主要|
|      |依靠市场风险偏好提升                                          |
|      |    2017年是监管大年,券商业务创新逻辑弱化,监管继续处于观望期, |
|      |板块表现主要依靠市场风险偏好提升。板块估值底部徘徊,目前行业整 |
|      |体估值为1.75倍,大券商估值1.3-1.5倍,处于历史低位,建议关注市场情|
|      |绪企稳带来的交易性机会。个股推荐:1)低估值的稳健型券商,推荐中信|
|      |证券(1.35x)、华泰证券(1.44x);2)IPO储备项目丰富、投行业务收入弹|
|      |性较大的国金证券(1.97x)、招商证券(1.61x)。                    |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业五月财务数据点评:市场因素导致券 |文章日期|2017-06-09|
|      |商业绩承压                              |        |          |
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|内  容|    截至2017年6月7日晚,30家A股主板上市券商全部披露了17年5月份 |
|      |财务数据。30家上市券商在5月合计实现营收123.05亿元(YoY%-10%,MoM|
|      |%-3%);归母净利润43.23亿元(YoY%-33%,MoM%-8%);上市券商合计净利率|
|      |35%。                                                         |
|      |    市场因素导致上市券商经营业绩持续承压。                    |
|      |    我们认为5月份资本市场的整体相对萎靡表现以及由于市场不佳表 |
|      |现而引发的一系列监管层为了稳定市场情绪而采取的监管举措导致了上|
|      |市券商的经营业绩在5月份继续承压。                             |
|      |    五月份股市和债市持续表现萎靡,拖累券商自营业务。上证综指/深|
|      |证成指/创业板指/中证全债在五月分别下跌了-1.19%/-3.61%/-4.70%/-|
|      |1.05%。受除权重大盘股外整体市场萎靡的影响,部分券商的自营业务在|
|      |5月份当月出现了显着浮亏,其中太平洋证券和中原证券录得单月负营收|
|      |。                                                            |
|      |    市场萎靡进一步影响了投资者交投情绪。5月当月日均成交金额降 |
|      |低至4000亿,环比下降21%;融资融券余额截至5月底跌破8700亿。5月份 |
|      |交投情绪的低迷进一步影响了券商在相关业务的营收和创利空间。同时|
|      |投行业务在5月份也出现了股权和债权承销规模同步降低的现象。监管 |
|      |层为稳定市场而减缓IPO过审速度将进一步影响券商投行业务营收预期 |
|      |。                                                            |
|      |    维持券商板块存在交易性机会的观点,期待板块价值的中值回归。 |
|      |    我们维持券商板块在6月份存在交易性机会的观点,建议逐步增加配|
|      |置。目前,券商板块处在监管逐步兑现,以及各主要业务条线均明显受限|
|      |于市场环境的阶段。板块基本面的相对弱势解释了当下处于历史底部的|
|      |板块相对估值区间。根据我们的计算,目前板块内三分之二的上市券商 |
|      |预期PB值处在有交易记录以来(中信证券从2006年以来)的最低百分之二|
|      |十分位。                                                      |
|      |    但是我们始终坚定认为券商的真实资产价值从相对估值角度被低估|
|      |,目前券商的资产质量要大幅优于历史中其它处在相同相对估值区间的 |
|      |时点。所以板块中基本面或者事件面的边际改善都可能带来由于板块价|
|      |格中值回归的而产生的投资机会。同时,在预期市场走势从下跌市向震 |
|      |荡市转型,以及相关潜在驱动性事件的前提下,提示由投资者交投情绪改|
|      |善带来的券商板块投资机会。                                    |
|      |    配置上,我们继续看好(1)凭借营收渠道均衡、多元而可以对冲具体|
|      |业务风险的行业龙头券商;(2)凭借风控合规体系到位,业务不受监管政 |
|      |策调整影响,进而取得相对竞争优势的上市券商;(3)在市场价格方面具 |
|      |有弹性优势的次新券商。建议关注:国泰君安、广发证券、第一创业、 |
|      |中原证券。                                                    |
|      |    风险提示:市场风险;行业监管严格程度超预期;相关公司业绩不及 |
|      |预期                                                          |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业:5月券商业绩分化 投行业务收紧   |文章日期|2017-06-09|
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|内  容|    事项:近日上市券商发布5月份经营数据。                      |
|      |    平安观点:                                                 |
|      |    业绩综述:5月整体业绩环比略有下降,券商业绩出现分化。上市券 |
|      |商发布5月财务数据简报,共实现营业收入115.27亿元,环比下降4%,9家 |
|      |环比上涨,18家环比下跌,方正证券、西南证券领跌;1-5月累计实现营业|
|      |收入677.09亿元,同比下降8%。5月实现净利润42.10亿元,环比下跌5%,1|
|      |1家环比上涨,16家环比下跌,华泰证券、第一创业领涨,而太平洋证券、|
|      |山西证券、东吴证券和中原证券四家净利润为负值;1-5月累计实现净利|
|      |润286.43亿元,同比下降9%。                                     |
|      |    净资产为10,358.11亿元,环比下降0.2%,比去年底增长5.5%。     |
|      |    板块涨跌幅:5月券商板块跑输大盘。5月沪深300上涨1.54%,券商板|
|      |块下跌1.96%。                                                 |
|      |    中介类业务:经纪业务交易量环比下降,投行业务股债双跌。      |
|      |    1、经纪业务:5月日均股基交易额为4,849亿元,环比下降16%,交易 |
|      |活跃度下降。 2、投行业务:5月股权融资515亿元,环比下降57.3%,其中|
|      |,IPO 为177亿元,环比减少14.9%,增发338亿元,环比减少64.4%;5月债券|
|      |融资389亿元,环比下跌73.8%,其中,公司债为339亿元,同比下跌68.0%, |
|      |企业债为47亿元,环比下跌89.0%;5月新三板挂牌168家,环比上升45%。 |
|      |    投资类业务:自营业务股升债跌,集合资管发行份额环比下跌。    |
|      |    1、自营业务:5月沪深300指数为环比上涨1.54%;中债综合净价指数|
|      |环比下跌0.97%。2、资管业务:5月券商新发行产品623只,环比下跌16.6|
|      |0%,发行份额111亿份,环比下降34.02%。                           |
|      |    融资类业务:两融余额环比略有下降,股权质押规模环比上涨,券商 |
|      |占比下降。                                                    |
|      |    1、两融业务:截止5月底,两融余额为8,696.25亿,环比下降0.05%。|
|      |2、股权质押业务:5月,券商股权质押业务的标的证券参考市值为1,519 |
|      |亿,环比上涨5.59%,市场份额为59.84%,较上月下降7.61%个百分点。   |
|      |    投资建议:券商股目前估值仍然较低,存在一定安全边际,且在大盘 |
|      |企稳回升时弹性较好。随着2017年IPO 和再融资正常化、多层次市场建|
|      |设和对外开放等影响,券商业绩有望回升,我们维持行业"强于大市"的评|
|      |级,建议关注以下几类公司:1、从股权激励的角度推荐国元证券;2、业 |
|      |绩表现较好的券商如:广发证券、海通证券、华泰证券;3、次新股或流 |
|      |通市值较小的券商如:华安证券、第一创业、中原证券;4、以券商为核 |
|      |心打造的金控平台,如越秀金控、国盛金控。                       |
|      |    风险提示:宏观经济下行超预期、低利率风险、股市波动风险。   |
|      |                                                              |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业:5月业绩环比微降 强者恒强       |文章日期|2017-06-09|
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|内  容|    券商板块走势弱于大盘,估值接近历史底部                     |
|      |    5月沪深300指数小幅上涨1.54%,创业板指下跌4.70%,非银金融指数|
|      |上涨4.24%,证券指数下跌1.17%,券商板块走势弱于大盘,估值接近历史 |
|      |底部。                                                        |
|      |    券商业绩环比微降,分化明显,强者恒强                        |
|      |    5月30家券商营业收入环比下降5.53%,净利润环比下降7.69%,其中2|
|      |5家券商实现盈利,5家小型券商亏损。中信、国君和海通位列营业收入 |
|      |前三,分别为13.26亿元、12.04亿元和11.98亿元;江海与中原收入为负 |
|      |数。净利润前三则是海通、国君和中信,分别为7.13亿元、6.04亿元和5|
|      |.40亿元;太平洋(-3.86亿元)和东吴(-2.12亿元)垫底。              |
|      |    5月共有10家券商业绩环比上升,其中一创(+366.50%)和东方(+214.|
|      |35%)位居前二,低基数、经纪业务占比低和资管业务实力强是二者的共 |
|      |同特征;中信(+87.59%)、海通(+40.50%)和国君(32.84%)位列其后,大券|
|      |商的竞争优势显露无疑;其余5家券商的信用业务占比普遍较高。同比来|
|      |看,仅3家券商业绩增速为正,分别为海通(+101.34%)、国元(+30.17%)和|
|      |华泰(+9.14%);太平洋(-386.17%)连续势三周垫底,中原(-284.03%)和东|
|      |吴(-212.49%)等中小券商受上月高基数的影响下滑明显。            |
|      |    1-5月30家券商实现净利润302.93亿元,同比-9.22%,中信、海通、 |
|      |华泰、东方和山西同比实现正增长。                              |
|      |                                                              |
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|主  题|券商5月份业绩点评:短期压力难掩长期价值  |文章日期|2017-06-09|
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|内  容|    事件:近日,31家上市券商公布5月份经营业绩,其中累计数据同比可|
|      |比的24家券商前五个月累计营收641亿,同比-13%;累计净利润261亿,同 |
|      |比-16%。                                                      |
|      |    点评:                                                     |
|      |    累计净利润同比改善的仅有5家,券商指数连跌三个月,市场已经对 |
|      |业绩变化有所反映。受市场交易量萎缩(前五个月股票市场日均成交额4|
|      |576亿元,较去年全年日均成交额下降11%)叠加佣金率持续下滑,以及股 |
|      |市、债市二级市场回调增加自营业务难度等因素的影响,今年前五个月 |
|      |券商业绩不佳,累计净利润同比增长的上市券商总计有5家,分别为:海通|
|      |证券(+29%)、东方证券(+23%)、山西证券(+23%)、华泰证券(+17%,剔除|
|      |子公司分红数据扰动)、中信证券(+1%),此外广发、兴业、申万同比低 |
|      |于-10%,分别为-1%、-5%、-7%。考虑到山西证券的超低基数效应(去年 |
|      |前5个月山西证券净利润同比-79%,在可比数据中行业排名倒数第二),总|
|      |体来看,同比数据具有比较优势的主要为大券商。值得注意的是,股价已|
|      |经对业绩有所反映,3-5月份,券商指数连续三个月下跌,跌幅分别为:-4.|
|      |32%、-1.84%、-1.96%,部分券商已经跌回2016年2月份(股灾3.0期间), |
|      |业绩风险基本得到一定的释放。                                  |
|      |    证券行业机会大于风险,建议加大配置。自两周前我们发布《证券 |
|      |行业深度思考系列报告之一:金融轮动,今年首次强烈推荐券商》明确提|
|      |出"市场大幅回调之后,券商行业机会凸显"以来,过去的两周,券商股表 |
|      |现可圈可点,继续看多券商股,核心逻辑如下:1、前期市场大跌,券商行 |
|      |情大幅跟跌,大券商PB估值处于历史低位,行业指数行情回到了2016年2 |
|      |月份水平,这个时间区间是券商近10年历史PE估值大底,为证券行业提供|
|      |了较好的安全基础。2、证券行业是周期性行业,对于长期价值投资者而|
|      |言,市场最失意的时候布局券商股比牛市时布局券商股要明智得多;3、 |
|      |严监管的市场环境下,防风险于未然的同时,更高层面的一个考虑是维护|
|      |市场稳定,券商股既是理想的维稳标的,业绩方面也将受益于市场企稳恢|
|      |复。标的方面,重点推荐:中信证券(券商龙头,低估值);华泰证券(业绩 |
|      |稳健,大幅补充资本预期);方正证券、长江证券(管理层面改善);国元证|
|      |券、兴业证券(员工持股稀缺标的)。                              |
|      |    风险提示:监管趋严,合规风险上升;市场修复进度可能不及预期。 |
|      |                                                              |
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|主  题|《证券公司分类监管规定》(征求意见稿)点评|文章日期|2017-06-09|
|      |:新使命新起点新征程                     |        |          |
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|内  容|    中国证监会就《证券公司分类监管规定》(征求意见稿,以下简称《|
|      |规定》)向社会公开征求意见。此次修订主要围绕《规定》的五个方面 |
|      |进行,维持分类监管制度总体框架不变,集中解决实践中遇到的突出问题|
|      |,完善合规状况评价指标体系,强化风险管理能力评价指标体系,突出监 |
|      |管导向,为持续完善评价体系留出空间,增强制度的适应性和有效性。  |
|      |    我们认为此次修订征求意见稿使得聚焦主业的券商更受益,建议关 |
|      |注龙头大券商。海通证券(国际化布局显着,香港投行份额第一)、华泰 |
|      |证券(IPO、并购领先、资管主动型领先)、广发证券(IPO领先、资管主 |
|      |动型显着)、中国银河(回归A股,开启新征程)、国金证券(中小券商中IP|
|      |O领先,定增倒挂)、兴业证券(稳健型发展,IPO领先);此外也可关注第一|
|      |创业(超跌次新股,固收主动型特色显着,风险偏好高的投资者可关注)。|
|      |                                                              |
|      |                                                              |
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|主  题|证券公司分类监管规定(征求意见稿)点评:落 |文章日期|2017-06-09|
|      |实全面从严 利好龙头券商                 |        |          |
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|内  容|    《规定》维持分类监管制度总体框架不变,继续完善合规状况评价 |
|      |指标体系,落实依法从严全面监管要求;突出监管导向,引导行业聚焦主 |
|      |业;增加授权条款,委托中国证券业协会在条件具备时对全面风险管理能|
|      |力、合规管理能力、社会责任履行情况等进行专项定量评价。        |
|      |    根据《规定》,主营业务突出,投研、跨境服务能力强的公司加分较|
|      |多,有利于大型券商。从年初以来的二级市场表现看,大型券商具有明显|
|      |的抗跌性。继续看好资本实体雄厚,业务多元化发展的大型券商如中信 |
|      |证券、广发证券、华泰证券。                                    |
|      |    《规定》点评分析:                                         |
|      |    现行《规定》为中国证监会2009年5月发布,后于2010年5月进行了 |
|      |修订。                                                        |
|      |    1.增加营业收入、机构客户投研业务收入、境外子公司证券业务收|
|      |入加分指标                                                    |
|      |    营业收入、机构客户投研业务收入位于行业前5名、前10名、前20 |
|      |名的,分别加2分、1分、0.5分;境外子公司证券业务收入占公司总收入 |
|      |的比例达到40%、30%、20%的,分别加4分、3分、2分。               |
|      |    2.突出监管导向,促进行业回归主业,对原有的业务排名加分指标进|
|      |行优化                                                        |
|      |    引导证券公司根据管控能力有序设立分支机构,将证券经纪业务加 |
|      |分由以净收入和部均净收入行业排名同时并累计加分,调整为收入排名 |
|      |加分以部均收入位于行业中位数为前提,且不再对部均收入排名单独加 |
|      |分,总分值由4分降至2分。                                       |
|      |    引导证券公司提升投行项目执业质量,将投行业务加分由以净收入 |
|      |和承销项目数量排名同时并累计加分,调整为仅按收入排名加分,且不再|
|      |对承销项目数量排名单独加分,总分值由4分降至2分。               |
|      |    中国证券业协会公布各项业务指标计算口径发生变化:在计算资产 |
|      |管理业务收入时须考虑扣除通道类资产管理业务收入;计算经纪业务收 |
|      |入时须考虑扣除低佣金价格战等恶性竞争带来的收入。              |
|      |    3.增加新业务加分指标,引导证券公司加大信息系统建设方面投入 |
|      |    证券公司新业务市场竞争力指标、信息系统建设投入金额位于前5 |
|      |名、前10名、前20名的,分别加2分、1分、0.5分。                  |
|      |    4.引导证券公司补充资本、增强资本实力                      |
|      |    将净资本加分的门槛由规定标准的5倍(10亿)提高至10倍(20亿)。 |
|      |    5.对核心风控指标和全面风险管理能力评价指标进行调整、优化  |
|      |    将主要风险控制指标与新修订的《证券公司风险控制指标管理办法|
|      |》保持一致。                                                  |
|      |    6.明确证券公司违法违规事项仅影响一个评价期                |
|      |    目前分类评价规则对被行政处罚的公司扣分处理已较为严厉(若一 |
|      |家大公司被采取没收违法所得的行政处罚措施,相关措施扣分在6分以上|
|      |,加上相关业务不能加分,评价得分至少减少10分以上),同时持续影响后|
|      |续3个评价期持续合规加分,客观上会造成重复反映处罚事项,导致评价 |
|      |事项与评价期限的不对应。                                      |
|      |    7.增加常规监管措施扣分档次                                |
|      |    对出具警示函、责令公开说明等4项措施每次扣0.5分,出具警示函 |
|      |并在辖区内通报、责令改正措施每次扣1分。                       |
|      |    8.强化行业自律组织的一线监管                              |
|      |    进一步完善自律措施扣分规则,增加自律监管措施的扣分项,比照纪|
|      |律处分(0.5分)减半扣分,每次扣0.25分。                          |
|      |    明确中国证监会可以委托证券业协会对证券公司全面风险管理能力|
|      |、合规管理能力、履行社会责任等进行专项评价,每项评价最高可加3分|
|      |。                                                            |
|      |                                                              |
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|主  题|券商5月财务数据点评:业绩下滑减缓风险逐步|文章日期|2017-06-08|
|      |出清 券商底部配置价值高                 |        |          |
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|内  容|    事件:24家上市券商发布2017年5月财务数据,合并口径(以下同)合 |
|      |计营业收入112.76亿元,环比-0.8%,同比-15.7%(剔除一创、华安两家无|
|      |同比数据,下同);合计净利润42.10亿元,环比-0.6%,同比-33.5%;合计母|
|      |公司净资产10184.89亿元,环比-0.1%,同比+10.5%。                 |
|      |    5月以来监管风险逐步出清,业绩下滑整体减缓。截止5月26日,经纪|
|      |业务日均股基交易额合计4426.31亿元,较4月底环比下降19.9%,同比下 |
|      |降7.2%;市场交易结算资金余额为12228.00亿元,月环比上升1.4%,同比 |
|      |下降20.0%,融资融券担保余额1504.00亿元,月环比下降0.7%,同比下降2|
|      |9.3%;5月累计新增投资者人数115.79万人,环比下降9.8%,同比下降8.8%|
|      |;截止到2017年5月25日,两融余额为8754.90亿元,环比下降3.7%,同比上|
|      |升5.6%;本月IPO发行33家,募资163.63亿元,股权融资合计360.33亿元, |
|      |同比下降63.7%,环比下降27.3%。债券发行单月募集2728.49亿元,同比 |
|      |下降11.9,环比下降28.2%。5月25日,证监会副主席在致辞中表示计划推|
|      |出股指期权,丰富衍生品市场参与者,培育龙头公司,券商系期货公司作 |
|      |为市场主力军持续保有较高的市场占有率,有望通过产品模式合理创新 |
|      |为实体企业提供精细化、个性化的风险管理服务;5月27日,减持新规出 |
|      |台实施,对于IPO以及定增投行新增业务规模压力增大,IPO审批有所放缓|
|      |,通过率在85%左右,减持周期拉长使得定增业务短期承压;股权质押业务|
|      |供给需求不均衡将使得质押率折扣下降,利息率有望提升,增厚利差收益|
|      |同时平仓风险得到有效缓解;同时2016年进行定增补充资本金的券商解 |
|      |禁期临近,新规实行将有效缓解股价波动风险。本月营业收入整体业绩 |
|      |表现呈现一定分化,中信系(13.26亿元,环比+43.3%)、国君系(12.04亿 |
|      |元,环比+12.6%%)、海通系(11.98亿元,环比+20.2%)位列前三,净利润前|
|      |三分别为海通系(7.13亿元)、国君系(6.04亿元)、中信系(5.40亿元), |
|      |大券商业绩实现环比业绩正增长。投行子公司业绩有所波动。7家投行 |
|      |子公司本月实现营业收入3.06亿元(环比-39.9%,同比+3.6%),净利润2.4|
|      |8亿元(环比-17.9%,同比+6.0%),其中华泰联合营业收入继续领先,一创 |
|      |摩根转亏为盈,实现净利润0.37亿元,环比+592.2%。资管子公司业务营 |
|      |业收入环比较四月有所回升,但净利润有所下降,9家资管子公司本月合 |
|      |计实现营业收入6.99亿元,环比+3.1%,同比-0.9%,净利润2.55亿元,环比|
|      |-27.4%,同比-42.9%,其中东方资管营业收入2.14亿元位居首位,华泰资 |
|      |管净利润0.63亿元(环比-38.0%,同比-35.0%)、广发资管净利润0.57亿 |
|      |元(环比-26.9%,同比-51.3%)、招证资管净利润0.47亿元(环比+1.2%,同|
|      |比-11.6%)继续排名前三。                                       |
|      |    券商核心观点:我们认为目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属 |
|      |性,板块配置性价比高,核心逻辑如下:第一是确定性投行IPO大年稳定券|
|      |商业绩。IPO创造客户基础,是券商最重要的资产与客户来源,将带来大 |
|      |投行全业务链持续增量,夯实长期业务基础,预计全年IPO数量将达到600|
|      |家,融资金额超3000亿元,优质IPO储备有望提振业绩。同时在IPO提速之|
|      |下,有望带动股权质押融资业务收入及券商直投业务收入将保持稳定增 |
|      |长。第二,转型主动管理回归资管价值发掘本质,对券商整体收入影响程|
|      |度有限。2016年券商资管业务收入占总营业收入不到10%,我们预计通道|
|      |资管规模为主动资管规模4-5倍,而费率仅为主动资管业务的近1/10(通 |
|      |道万五至千一,主动千五以上),因此整体通道资管收入占券商总营业收 |
|      |入比例低于5%。长期看资管业务回归主动管理本质,加大MOM、FOF产品 |
|      |的开发投入力度,未来业务收入价值更高的主动管理业务规模有望"此消|
|      |彼长"迎来提升。单项业务具有显着优势(如东方证券主动管理业务能力|
|      |)有望顺应行业发展大趋势脱颖而出。第三是估值处于历史绝对低位,券|
|      |商板块反弹贝塔属性凸显,配置性价比极高。目前大券商平均交易于1.5|
|      |9X2017EPB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.20X2017EPB,历史 |
|      |上中信证券只有三次触及1.2X的动态PB,分别为2013年6-7月、2015年" |
|      |股灾"以及2016年初"熔断",因此目前距离历史估值底不到10%,处于估值|
|      |绝对低位。考虑到预计今年全年券商行业ROE仍保持7%左右的水平、券 |
|      |商净资产的安全性带来的PB估值的可靠性以及券商板块反弹的贝塔属性|
|      |,我们认为目前券商板块配置性价比极高。                         |
|      |    投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备 |
|      |丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、海通证 |
|      |券、国泰君安,同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国 |
|      |金证券,以及主动管理能力突出的东方证券。                       |
|      |    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。        |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业5月月报点评:业绩表现分化 大券商 |文章日期|2017-06-08|
|      |表现更优                                |        |          |
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|内  容|    净利润环比下降2%,业绩表现分化,大券商表现更优              |
|      |    根据22家可比上市券商5月经营数据,实现营业收入109.6亿,环比下|
|      |降1%,同比下降13%;实现净利润41.2亿,环比下降2%,同比下降32%。1-5 |
|      |月累计营业收入同比下滑9%,累计净利润同比下降7%。在市场情绪平稳 |
|      |的情况下,预计6月券商业绩稳中有升。5月业绩表现分化显着,9家业绩 |
|      |环比上涨,15家环比下跌,净利润环比增幅榜前列的包括第一创业(366%)|
|      |、东方证券(214%)、中信证券(88%)、海通证券(40%)。              |
|      |    日均交易量下滑,IPO规模仍维持高位,再融资规模下滑明显       |
|      |    1)经纪业务方面,5月A股日均股基成交金额为4443亿,环比下降20%,|
|      |同比下降6%;2)投行业务方面,IPO规模维持高位,再融资规模下滑明显。|
|      |IPO规模为165.56亿,环比下降8%,同比增长144%;再融资规模为386亿,环|
|      |比下降57%,同比下降77%。债券承销规模为2532亿,环比下降34%,同比下|
|      |降6%,公司债及企业债承销规模为377亿,环比下降75%,同比下降81%。  |
|      |    5月股债两市表现不佳,拖累自营业务                          |
|      |    1)自营业务方面,5月股债两市指数均有不同程度的下滑,上证综指 |
|      |下跌1.19%,上月下跌2.11%,去年同期下跌0.74%;创业板下跌4.7%,上月 |
|      |下跌2.97%,去年同期上涨0.98%;中债总全价指数下跌0.8%,上月下跌1.1|
|      |1%,去年同期上涨0.09%;2)信用业务方面,5月日均融资融券余额8887亿,|
|      |环比下降4%,同比增加6%。                                       |
|      |    资管去通道短期对券商业绩影响有限,长期有利于业务发展       |
|      |    近期监管层就通道业务表示强监管态度,实际上,去年的监管文件也|
|      |传递了对通道业务、非标的从严监管,目前具体规定尚未出台,预计将采|
|      |取新老划断的形式,对存量业务影响较小,主要影响新增业务。根据上市|
|      |券商2016年年报,定向资管收入占总资管收入37.4%,占营业收入2.1%,考|
|      |虑到定向资管计划中包含部分银行委外等主动管理业务,因此预计上市 |
|      |券商通道业务收入占比不超过2%,影响有限。资管回归主动管理本源是 |
|      |长期趋势,长期有利于业务发展。                                 |
|      |    强监管环境下板块观望情绪浓厚,估值处于历史低位,板块表现主要|
|      |依靠市场风险偏好提升                                          |
|      |    2017年是监管大年,券商业务创新逻辑弱化,监管继续处于观望期, |
|      |板块表现主要依靠市场风险偏好提升。板块估值底部徘徊,目前行业整 |
|      |体估值为1.75倍,大券商估值1.3-1.5倍,处于历史低位,建议关注市场情|
|      |绪企稳带来的交易性机会。个股推荐:1)低估值的稳健型券商,推荐中信|
|      |证券(1.35x)、华泰证券(1.44x);2)IPO储备项目丰富、投行业务收入弹|
|      |性较大的国金证券(1.97x)、招商证券(1.61x)。                    |
|      |                                                              |
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