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山西证券[002500] 行业分析

			☆行业分析☆ ◇002500 山西证券 更新日期:2017-06-10◇ 港澳资讯 灵通V7.0
★本栏包括【1.行业地位】【2.行业研究】★

【1.行业地位】
【所属行业】
资本市场服务(共28家)

【截止日期】2017-06-07 行情数据(不足周期则以实际交易日统计)
排名   股票名称 5日涨跌幅  20日涨跌幅  60日涨跌幅  120日涨跌幅  市盈率(倍)
─────────────────────────────────────
1      国元证券     4.47        6.38       -3.63        -12.95       25.94
2      第一创业     3.85      -36.21      -48.95        -58.85       64.11
3      国海证券     2.04         0.0      -18.40        -25.68       25.63
4      山西证券     1.83       -3.67      -16.83        -30.54       47.94
5      西部证券     1.61        4.21      -18.34        -31.73       47.16
6      长江证券     1.49        6.01       -6.39        -14.31       24.64
7      东北证券     1.44       -0.81      -19.76        -24.62       20.77
8      锦龙股份     1.43       -5.91      -26.17        -32.44       38.48
9      广发证券     0.54        5.62       -4.62         -7.51       15.25
10     中油资本     0.33      -10.57      -31.19        -12.96       19.27
─────────────────────────────────────

【截止日期】2017-06-07 市值数据
排名   股票名称    股价(元)   流通A股     总股数      流通市值      总市值
                               (亿股)     (亿股)       (亿元)       (亿元)
─────────────────────────────────────
1      中油资本    14.9800        2.88       90.30       43.07     1352.70
2      广发证券    16.7400       59.19       76.21      990.89     1275.77
3      长江证券     9.5200       47.42       55.29      451.48      526.41
4      西部证券    13.8700       35.02       35.02      485.71      485.71
5      国元证券    12.6200       29.46       29.46      371.80      371.80
6      第一创业     9.7100       19.18       35.02      186.28      340.08
7      山西证券     9.4400       28.29       28.29      267.03      267.03
8      国海证券     5.5000       42.16       42.16      231.85      231.85
9      东北证券     9.8300       20.90       23.40      205.49      230.07
10     锦龙股份    15.6000        8.96        8.96      139.78      139.78
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【截止日期】2017-03-31 财务数据
排名   股票名称  每股收益   每股净资产   营业收入      营业利润     净利润
                   (元)        (元)       (万元)        (万元)      (万元)
─────────────────────────────────────
1      西水股份   1.9400     11.0500   948871.97     249570.52   211788.68
2      国泰君安   0.3200     13.0200   558659.49     325396.42   256334.48
3      广发证券   0.2800     10.6800   490023.47     281269.36   213852.68
4      招商证券   0.2100     10.4900   282464.03     162035.43   137451.62
5      中信证券   0.1900     12.0200   861536.06     339978.25   230078.87
6      海通证券   0.1900      9.7800   644283.57     287263.75   224016.45
7      华泰证券   0.1900     12.0800   378442.27     180795.26   133016.27
8      中油资本   0.1600      7.4300     4170.12     344605.88   144275.25
9      国投安信   0.1500      7.1700    21765.77      86094.69    56701.64
25     山西证券   0.0500      4.4000    84011.39      21935.01    14040.39
─────────────────────────────────────

【截止日期】2017-03-31
代码     简称      总股本   实际流    总资产    排 营业收入 排  净利润  排
                   (亿股)   通A股     (亿元)    名 (亿元)   名  增长率  名
─────────────────────────────────────
600291  西水股份     10.93    9.79     2669.59   7   94.89   1  3742.3   1
                                                                     0    
000617  中油资本     90.30    2.88     7791.29   1    0.42  27  3713.2   2
                                                                     7    
002530  金财互联      4.91    1.71       41.11  28    1.49  26  1115.8   3
                                                                     1    
002500  山西证券     28.29   28.29      508.79  23    8.40  17  175.12   4
─────────────────────────────────────
600958  东方证券     62.15   31.26     2037.90   9   21.29   8   99.55   5
600030  中信证券    121.17   98.15     6245.79   2   86.15   2   40.17   6
600999  招商证券     66.99   47.14     2429.37   8   28.25   7   36.23   7
601377  兴业证券     66.97   66.97     1357.84  14   19.65   9   35.39   8
600837  海通证券    115.02   80.92     5590.54   3   64.43   3   27.70   9
000776  广发证券     76.21   59.19     3549.35   6   49.00   5   18.43  10
─────────────────────────────────────
                           与行业指标对比                                 
─────────────────────────────────────
山西证券             28.29   28.29      508.79  23    8.40  17  175.12   4
行业平均             52.06   38.75     1914.93       21.19      262.42
该股相对平均值%     -45.66  -26.99      -73.43      -60.35      -33.27
─────────────────────────────────────


【截止日期】2017-03-31
代码     简称         销售毛  排   销售净   排  净资产收  排    每股收  排
                     利率(%) 名   利率(%) 名  益率(%)  名    益(元)  名
─────────────────────────────────────
600291  西水股份       26.30  22     22.32  22     18.11   1      1.94   1
601211  国泰君安       58.24   2     45.88   6      2.65   3      0.32   2
000776  广发证券       57.39   3     43.64   7      2.67   2      0.28   3
600999  招商证券       57.36   4     48.66   5      2.27   5      0.21   4
600837  海通证券       44.58   9     34.76  12      2.01   9      0.19   5
600030  中信证券       39.46  16     26.70  21      1.60  14      0.19   6
601688  华泰证券       47.77   7     35.14  11      1.56  16      0.19   7
000617  中油资本       42.20  12   3459.73   1      2.10   7      0.16   8
600061  国投安信        3.70  27    260.50   3         -  28      0.15   9
─────────────────────────────────────
                           与行业指标对比                                 
─────────────────────────────────────
行业平均               36.51        196.08          2.06          0.18
─────────────────────────────────────


【二级市场表现】
统计日期:更新日期:2017-06-10
┌───────┬────────┬───────┬──────────┐
|   统计区间   | 累计涨跌幅(%)  |   振幅(%)    |同期大盘累计涨跌幅  |
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|1周           |            1.08|          5.83|                1.70|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|1个月         |           -1.47|         11.32|                3.46|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|3个月         |          -15.77|         27.22|               -1.69|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|6个月         |          -29.16|         36.40|               -2.30|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|年初至今      |          -21.80|         29.79|                1.76|
├───────┼────────┼───────┼──────────┤
|1年           |          -41.29|         55.85|                7.90|
└───────┴────────┴───────┴──────────┘

【2.行业研究】
┌───┬────────────────────┬────┬─────┐
|主  题|证券行业周报:适当性管理出规章 差异化服务|文章日期|2017-05-31|
|      |显实力                                  |        |          |
├───┼────────────────────┴────┴─────┤
|内  容|    上周两市大盘探底回升,沪指双针探底后大幅反弹,像在构筑底部; |
|      |深成指创出新低后很快反弹,跌势已经开始趋缓;而中小板指数和创业板|
|      |指数止跌迹象不明显。热点方面,保险、银行、券商、医药、食品饮料 |
|      |等权重股依旧是市场最重要的活跃品种,不仅助推股指企稳反弹,而且最|
|      |终带动了各类中小创全面上涨或反弹,尤其是上周四尾盘券商股全面上 |
|      |涨,已经不能完全以护盘行为来解释了,预示着市场监管环境出现了一定|
|      |转机。                                                        |
|      |    中小投资者占多数是我国资本市场最大特点,如何对他们的资产保 |
|      |值增值提供有效的帮助,将成为券商财富管理业务的重要目的,而对投资|
|      |者提供有效的差异化服务,不仅能有效提升服务的针对性,而且也是体现|
|      |券商财富管理的水平,尤其是提升对高净值客户财富管理水平,体现着券|
|      |商综合实力。                                                  |
|      |    《证券期货投资者适当性管理办法》作为我国市场首部专门规范证|
|      |券期货市场适当性管理的部门规章,完善了适当性管理的制度体系,统一|
|      |了适当性管理的基本标准,突出强调了经营机构所要承担的投资者分类 |
|      |、产品或服务分级、适当性匹配的义务和责任。同时,投资者适当性管 |
|      |理是防控金融风险的重要环节,构筑了投资者进入资本市场的第一道防 |
|      |护线,将从源头上减少因适当性管理不当而引发的投诉,及时发现风险隐|
|      |患和针对性地开展风险管理。                                    |
|      |                                                              |
└───┴───────────────────────────────┘
           
┌───┬────────────────────┬────┬─────┐
|主  题|证券行业:估值处于底部                   |文章日期|2017-05-27|
├───┼────────────────────┴────┴─────┤
|内  容|    市场表现。                                                |
|      |    市场热度:上周(2017.5.19-2017.5.25)上证综指、沪深300、中小 |
|      |板指及创业板指数成交金额分别为8701.58、5334.40、4330.30、3019.|
|      |59亿元,环比分别为-2.16%、6.44%、-7.89%、-13.42%,创业板指数下跌|
|      |幅度较大。                                                    |
|      |    指数表现:上周市场指数小幅上扬,沪深300周涨幅2.57%。金融板块|
|      |独领风骚,银行、非银异军突起,上涨幅度分别为5.50%、5.46%。国防军|
|      |工、综合、建筑材料表现较弱,跌幅分别为4.64%、4.01%、3.89%。券商|
|      |板块周涨幅2.88%,与大盘表现相当。                              |
|      |    行业动态。                                                |
|      |    (1)去通道还需时日同业业务曲折前行;                        |
|      |    (2)券商锁定高净值人群求"破局"转型重在分层管理;            |
|      |    (3)三大券商配合司度做空"钻漏洞+放杠杆"手法曝光;           |
|      |    公司动态及公告小结。                                      |
|      |    (1)长江证券获大股东4500万元增持还有3000万股增持在路上;    |
|      |    (2)上市券商股权激励提速兴业证券欲推员工持股计划。         |
|      |    投资策略。                                                |
|      |    A股即将面临MSCI大考。大型券商PB多集中在1.3-1.5倍,估值处于 |
|      |较低水平,具有中长期投资价值。板块的配置价值在于低估值的安全边 |
|      |际和大盘回暖后的高弹性。建议关注综合实力强、战略前瞻性强的华泰|
|      |证券和变革意愿强、推行市场化激励机制的国元证券、兴业证券。    |
|      |                                                              |
└───┴───────────────────────────────┘
           
┌───┬────────────────────┬────┬─────┐
|主  题|证券行业深度思考系列报告之一:金融轮动 今|文章日期|2017-05-27|
|      |年首次强烈推荐券商                      |        |          |
├───┼────────────────────┴────┴─────┤
|内  容|    去年12月份以来,券商股行情一路下滑,今天券商股大涨,我们认为 |
|      |券商行情已经启动,强烈推荐券商股,主要逻辑如下:                 |
|      |    本次证券行情启动的背景是金融股轮动,先保险后银行,然后是证券|
|      |。保险的行情启动于4月20日,银行的行情启动于5月5日,证券行情启动 |
|      |于昨天(5月24日)。我们认为金融股有轮动逻辑,主要原因基于两点:第 |
|      |一、金融股行情启动与市场维稳有关。4月13日以来,市场波动较大,股 |
|      |市维稳成为一个重要的事件,引起了广泛的关注,不管是保险股、还是银|
|      |行股,其行情启动都是在市场下跌的背景下发生的,且在市场波动较大时|
|      |,其行情表现愈加优秀。保险、银行已经轮番发力,证券有望成为下一个|
|      |发力点。第二、这三者都有低估值、有业绩支撑等价值特点,今年市场 |
|      |的主要风格是真价值股有超额收益,这种风格有望进一步延伸。       |
|      |    证券行业具有周期性,PE估值刚从历史大底中走出,对于长期战略性|
|      |投资而言,这是最好的布局窗口。自2005年以来,证券行业两次估值大底|
|      |分别位于2008年大熊市的末期和2016年2月份的股灾3.0期间,4月12日以|
|      |来,万得券商指数从9100+点下降至昨天的7300点,回到了2016年2月份的|
|      |水平,已经跌出了较大的机遇。券商股的内在价值来源于国家融资体系 |
|      |升级和我国资本市场的完善和壮大。"十三五"规划明确提出"提升直接 |
|      |融资占比",直接融资的崛起必将伴随着证券行业的发展和壮大。      |
|      |    "银行、保险行情"+"漂亮50行情"有望释放"救市"红利,"救市"终究|
|      |是券商的一次大机遇。券商"救市"资金重点配置蓝筹ETF,蓝筹ETF每盈 |
|      |利10%救市券商的ROE将提升2%。                                  |
|      |    投资建议:强烈推荐证券行业,建议加大行业配置比例。个股方面, |
|      |重点关注行业龙头以及优质弹性标的:中信证券(券商龙头,综合服务能 |
|      |力强);华泰证券(经纪龙头有差异化竞争优势,业绩稳健);广发证券(差 |
|      |异化战略定位,综合实力不断提升);方正证券(管理摩擦出清,并购整合 |
|      |协同效应逐渐释放);长江证券(股权结构优化带来的管理机制优势,科技|
|      |金融战略有望引领行业);国元证券(持续受益母公司层面的综合金融优 |
|      |势,员工持股稀缺标的)。                                        |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业跟踪报告:金融强监管发酵 券商4月 |文章日期|2017-05-25|
|      |净利环比减少62.79%                      |        |          |
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|内  容|    4月,沪深300指数下跌0.47%;券商板块下跌1.78%,相对收益为-1.31|
|      |%。4月份日均股票成交额为5097.45亿元,较3月份的5024.23亿元上涨1.|
|      |46%。截止到4月底,2017年日均股票交易额为4615.47亿元,市场交易活 |
|      |跃度较2016年年均水平有所下降。                                |
|      |    在4月份所有上市券商中,方正证券上涨4.07%,位居板块涨幅首位; |
|      |其次是国元证券,上涨2.63%;海通证券上涨1.71%,位居板块涨幅第三。 |
|      |    4月券商板块震荡下跌,走势优于大盘。1)业绩面,受经纪、自营拖 |
|      |累,4月板块业绩环比下滑明显。母公司口径测算,28家上市券商单月实 |
|      |现营业收入111.53亿元,环比减少44.94%;单月实现净利润40.84亿元,环|
|      |比减少62.79%;月末净资产11001.75亿元,环比增长1.75%。2)政策面,中|
|      |央政治局首次集体学习维护国家金融安全,习主席强调金融安全是国家 |
|      |安全的重要组成部分,是经济平稳健康发展的重要基础。维护金融安全,|
|      |是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。这是|
|      |中央首次将防控金融风险提升到国家战略层面,金融强监管发酵;修订现|
|      |行《期货公司风险监管指标管理办法》,提高最低净资本要求至3000万 |
|      |元,细化资产调整比例,调整资产管理业务风险资本准备计提范围和标准|
|      |,加大监管力度,促进期货公司稳健经营;重拳出击"忽悠式重组",对九好|
|      |集团等作出行政处罚和市场禁入,切实优化监管制度,发挥重大资产重组|
|      |服务供给侧结构性改革的积极作用,支持实体经济发展。3)投资策略面,|
|      |从基本面来看,IPO提速发行提振投行业务收入,券商业务结构持续改善;|
|      |从估值上来看,现阶段券商板块1.7XPB,大型综合券商在1.4XPB左右,估 |
|      |值位于历史低位,防御与反弹攻守兼备。考虑到现阶段金融强监管将延 |
|      |续,短期难以改变,压制市场风险偏好提升,叠加流动性承压,板块配置维|
|      |持前期谨慎乐观态度。个股方面,持续推荐广发证券、国金证券以及国 |
|      |元证券。                                                      |
|      |    主要风险因素:市场波动对业务影响大,行业转型速度不及预期。  |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业周报:4月份业绩下滑 全年业务回升 |文章日期|2017-05-15|
|      |有压力                                  |        |          |
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|内  容|    上周两市大盘继续震荡下跌,沪指盘中创出阶段新低3016.53点,创 |
|      |业板指数更是刷新了27个月新低,最低探至1727.58点。不过,随着市场 |
|      |风险有所释放,后两个交易日股指出现了企稳反弹。热点方面,保险、银|
|      |行、券商等金融类股表现十分稳健,对股指的企稳起到了护盘作用;雄安|
|      |新区上下震荡明显,已成为目前市场最为活跃的题材,不断被资金所搅动|
|      |;港口运输、工程基建等板块有所活跃,市场对"一带一路"高峰论坛的提|
|      |前反应;而各类中小创继续下跌调整,促使创业板继续下挫。          |
|      |    券商4月份业绩的明显下滑,3月份基数较高以及4月份市场整体出现|
|      |持续下跌调整是导致券商4月份业绩明显下滑的主要原因。自保监会主 |
|      |席接受调查以来,金融领域监管全面提升,使得金融去杠杆和资产泡沫的|
|      |进程将加快,各类杠杆资金的撤离导致市场资金的短缺,4月份两市合计 |
|      |成交金额为91649.54亿元,较3月份环比下降20.50%,在此环境下,经纪业|
|      |务收入、自营业务收入和融资融券业务的利息收入出现下滑实属必然。|
|      |尤其是在金融行业去杠杆、去通道的监管思路下,对券商资产管理业务 |
|      |强力监管,将影响着资管业务的整体业绩。                         |
|      |    防范金融市场风险已成为今年监管层的工作重点,在市场处于治理 |
|      |整顿期间,虽然券商的主要收入来源将受到影响(比如:经纪业务、自营 |
|      |业务、两融业务和资管业务),但是新股发行加快的节奏不改变,将为投 |
|      |行业务的增长提供了空间;资本市场国际化进程的加快,为国际化业务发|
|      |展创造了良好环境;充实的资本金也将为券商创造较好的资产收益。因 |
|      |此,今年券商收入将更加依赖投资银行业务、国际业务和资产收益率等 |
|      |方面,这些业务收入的增长将确保券商经营业绩的企稳。             |
|      |                                                              |
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|主  题|证券Ⅱ行业月度报告:4月业绩欠佳 接近估值 |文章日期|2017-05-12|
|      |底部                                    |        |          |
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|内  容|    内容提要:                                                 |
|      |    截止5月9日,27家上市券商公布了4月经营业绩,营业收入和净利润 |
|      |环比大幅下降。行业业绩环比下滑是多方面原因共同导致的,一是由于4|
|      |月交易日环比减少5天, 二是IPO发行环比减少20%,三是债市波动导致自|
|      |营业务承压,四是3月业绩环比改善带来的高基数效应。              |
|      |    经纪业务两市日均成交额5091亿元,环比上升1.58%,月末两融余额 |
|      |达到9047亿元,月中呈现先升后降的趋势,市场情绪趋于平淡。股票质押|
|      |交易参考市值和未解押交易参考市值均腰斩。4月中证全债指数、创业 |
|      |板指和沪深300均下跌,自营全面承压。                            |
|      |    投行业务方面,4月共38家公司完成IPO,募集资金约208亿元,短期发|
|      |行节奏波动不改高速常态化发行趋势。再融资市场进一步收缩。债券总|
|      |承销金额环比基本持平,金融债、企业债份额增加。                 |
|      |    资管业务方面,4月券商集合资管新成立基金仅有5只, 这主要是由 |
|      |于近期资管行业监管进一步收紧以及银监会收紧委外业务政策导致的连|
|      |锁反应。                                                      |
|      |    行业从严监管仍然在持续,长期来看这些政策将共同引导行业发展 |
|      |规范化,提升行业整体竞争力。近期市场情绪得到一定抑制,券商板块持|
|      |续下跌,PB基本处于历史底部,未来估值修复有望带动板块整体上行。  |
|      |    具体来讲,大型券商经营稳健,近期业务监管政策收紧对整体经营业|
|      |绩的影响也相对有限,更容易受到估值修复因素影响,建议关注广发证券|
|      |、中信证券、国泰君安和华泰证券。                              |
|      |    风险提示:国内外证券市场系统性风险;证券行业相关政策出现重大|
|      |调整变化;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。              |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业4月业绩点评:业绩下滑 短期有望企 |文章日期|2017-05-12|
|      |稳                                      |        |          |
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|内  容|    业绩受制于行情低迷和季度结息因素明显下滑。                |
|      |    从4月份公布的27家上市券商业绩来看,所有上市券商营业收入环比|
|      |都呈现出下滑的态势。27家上市券商4月份营业收入总计106.67亿元,环|
|      |比3月份大幅下滑45.74%;以可比券商业绩计算,营业收入合计105.51亿 |
|      |元,同比下滑15.44%。在净利润方面,26家上市券商净利润环比都出现了|
|      |不同程度的下滑。27家上市券商净利润合计38.98亿元,环比下滑63.69%|
|      |;以可比券商业绩计算,净利润实现了38.57亿元,同比下滑22.44%。4月 |
|      |份,业绩表现相对较好的是方正证券、广发证券、国金证券等;业绩表现|
|      |相对较差的是太平洋证券、东方证券、华泰证券、西南证券等。经纪业|
|      |务收入下滑、季度结息、行情持续低迷带来自营收入下降三因素使得业|
|      |绩环比下滑。其中,季度结息因素下月将不存在,行情低迷状态可能改善|
|      |,因此业绩短期有望有所企稳。                                   |
|      |    经纪业务:4月份日均成交额为5088亿元,环比增长1.6%,4月整体成 |
|      |交额由于交易天数减少有所下滑,为91578亿元,环比下滑20.5%。由于交|
|      |易天数下滑明显,经纪业务收入有明显下滑。                       |
|      |    投行业务:4月份核发4批IPO,融资总额不超过200亿元,3月份核发5 |
|      |批IPO,融资总额不超过290亿元。4月份增发融资规模为949亿元,环比增|
|      |长12.89%,此外可转债承销规模达到307亿元,在定增遭遇从严监管时,可|
|      |转债的发行需求有望提升。4月份券商债券承销规模为4081.7亿元,环比|
|      |下滑2.09%,与3月份基本持平。其中企业债承销规模持续企稳回升,3月 |
|      |份企业债承销规模仅为134.8亿元,4月份企业债承销规模提升至430.6亿|
|      |元,公司债承销规模与3月基本持平,保持稳定回升的态势,但是同比仍有|
|      |明显下滑。                                                    |
|      |    信用业务:两融日均余额有小幅上升。4月两融日均余额为9278亿元|
|      |,环比3月份的9196亿上升0.89%。股票质押业务规模延续增长态势,截止|
|      |4月底,股票质押业务规模达到14470亿元,环比基本持平。整体来看,信 |
|      |用业务依旧保持平稳发展态势,季度结息因素使得利息净收入环比下滑 |
|      |明显。                                                        |
|      |    资管业务:集合资管产品4月份发行份额为130.40亿份,环比下滑60%|
|      |左右,其中股票型、债券型均有较为明显的下滑。今年以来,集合资管产|
|      |品由于股债行情降温,产品发行规模有所下滑。                     |
|      |    自营业务:4月上证指数下跌2.11%,3月上证指数下跌0.59%。4月创 |
|      |业板指数下跌2.97%,3月创业板指数下跌1.35%。3月中证全债指数下跌0|
|      |.41%,3月中证全债指数上涨0.06%。整体来看,自营业务环比下滑明显。|
|      |                                                              |
|      |                                                              |
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|主  题|券商行业一季报总结:营收净利未来或继续承 |文章日期|2017-05-12|
|      |压 选个股重防御                         |        |          |
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|内  容|    投资要点:                                                 |
|      |    一季度券商行业跑输大盘。                                  |
|      |    2017年一季度券商行业跑输大盘,市值的缩小使得市净率出现了小 |
|      |幅下滑,但是盈利下降使得券商行业的市盈率不降反升。就个股来说,除|
|      |去次新股中原证券与中国银河以及并购预期的方正证券,其他上市券商 |
|      |股收益率均跑输大盘。主要是因为券商多项主营收入在一季度出现大幅|
|      |度下降,整体营收接近零增长,高市值难以维系。                    |
|      |    自营与信用交易业务对冲经纪与投行业务下降,营收小幅增长。   |
|      |    2017年一季度,券商行业所有上市公司总营业收入为578.61亿,同比|
|      |增长仅0.42%;其中,收入贡献最大的是自营与经纪业务,两者贡献了一半|
|      |以上。                                                        |
|      |    各分项业务中,由于市场成交量下滑,经纪业务营收在2017年一季度|
|      |同比下滑28%;债券市场低迷导致债券发行困难以及再融资受限,投行业 |
|      |务收入同比下降26%;受益于两融余额与股质规模的稳步提升,信用交易 |
|      |业务收入同比增长44%;2017年一季度市场行情好转,投资收益由去年一 |
|      |季度的亏损转为大幅盈利;金融监管导致资管规模增速下降,资管业务营|
|      |收小幅下降2.4%。                                              |
|      |    营改增降税效果明显,对冲管理费用增加,净利润小幅增长。      |
|      |    2017年一季度券商行业净利润为219.59亿,同比增长4.7%。从各项 |
|      |看,管理费用增加30个亿,管理费用率由44%升至49%,对净利润形成较大 |
|      |负面冲击。但是税金及附加项在2017年一季度仅4.04亿元,而去年同期 |
|      |是38.91亿,减少了34个亿,这是因为应税收入减少以及营改增扩围至金 |
|      |融行业。                                                      |
|      |    投资策略:选择防御性较强的个股。                           |
|      |    由于行业缺少趋势性机会,我们选股策略侧重防御性较强的个股。 |
|      |根据我们的策略,挑选符合以下条件的公司:盈利规模以及盈利增速排名|
|      |靠前的券商;市盈率与市净率等估值指标在行业中较低;行业龙头,市值 |
|      |规模排名靠前。为此我们选出了中信证券、海通证券、国泰君安证券、|
|      |广发证券招商证券与华泰证券,它们在四、五月份的市场表现超越了行 |
|      |业指数,国泰君安的表现甚至超越了大盘。                         |
|      |    风险提示监管趋严,金融去杠杆;投资者风险偏好降低,成交低迷。 |
|      |                                                              |
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|主  题|证券行业:收入结构趋于平衡 把握低估值    |文章日期|2017-05-12|
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|内  容|    投资要点                                                  |
|      |    2016年券商受到年初股指大幅下挫及交投回落拖累,全年业绩近乎 |
|      |腰斩,但负面业绩已基本反映在悲观的估值预期中,2017年一季度业绩逐|
|      |步企稳回暖,近期受到监管情绪影响板块估值进一步下挫,建议把握板块|
|      |估值与业绩的预期差,维持行业领先大市_A评级。                   |
|      |    2016年业绩腰斩,"看天吃饭"属性减弱:根据27家上市券商的可比数|
|      |据,2016年归母净利润882亿元,同比下滑49.76%,成交下滑叠加自营低迷|
|      |共同拖累业绩,不过亦有可圈可点之处:出于主动或被动原因,券商收入 |
|      |结构更趋于平衡,全年经纪/投行/资管/自营/利息收入占比分别为30.0%|
|      |、15.6%、9.2%、29.2%、11.1%,看天吃饭属性进一步减弱,投行( yoy+2|
|      |3.3%)及资管业务(-0.04%)是亮点。                               |
|      |    2017年一季度这一趋势得以延续,经纪业务占比进一步下滑至26.3%|
|      |首次低于自营业务占比(26.5%),一季度净利润202亿元,同比微增0.43% |
|      |。                                                            |
|      |    2016经纪业务大幅下滑,2017有望企稳:2016年经纪业务净收入783 |
|      |亿元,同比下滑58.6%,成交下滑是主因,全年日均成交5195亿元,较2015 |
|      |年缩水近一半,2017以来由于受到金融去杠杆等因素的影响,市场交投活|
|      |跃度并未有显着回升,Q1日均成交额为4557亿元,同比下滑15.8%,一季度|
|      |经纪业务净收入下滑27.9%。佣金率方面,一季度下滑幅度已放缓,个别 |
|      |券商甚至在2017年一季度略有回升,我们测算2015/2016/2017Q1上市券 |
|      |商佣金水平分别为万分之5.5/4.5/4.3。                           |
|      |    投行2016逆势增长,2017关注IPO:2016年上市券商实现投行净收入4|
|      |07亿元,同比逆势上升23.25%,主要来自于债券承销和增发的大幅增长。|
|      |2017年一季度投行净收入70.3亿元同比下滑26.0%,下滑主要受到债券融|
|      |资规模缩降的拖累,据wind统计,一季度全行业债券融资同比下滑49.8%;|
|      |值得关注的是,虽受到再融资新政的影响,增发规模增速仍有24.6%;全年|
|      |来看,我们认为IPO规模的增长显着高于上年,这有望部分弥补债承减少 |
|      |带来的收入下滑,预计全年上市券商承销净收入有望持平于2016年。   |
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|主  题|证券行业4月月报点评:自营、投行环比走弱  |文章日期|2017-05-11|
|      |券商业绩下滑                            |        |          |
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|内  容|    评论:                                                     |
|      |    4月业绩大幅下滑,净利润环比下降64%                         |
|      |    根据21家可比上市券商4月经营数据,实现营业收入98.3亿,环比下 |
|      |降47%,同比下降14%;实现净利润36.8亿,环比下降64%,同比下降22%。1-|
|      |4月累计营业收入同比下滑6%,累计净利润同比增长1%。              |
|      |    业绩环比下滑源于经纪、投行及自营压力                      |
|      |    1)4月A股日均股基成交金额为5521亿,环比增长1%,同比下降11%,但|
|      |交易日较3月少,成交金额环比下降21%,同比下降20%;2)投行业务方面, |
|      |再融资规模与债券承销规模平稳,IPO规模环比下降。IPO规模为180亿, |
|      |环比下降37%,同比增长138%。再融资规模为904亿,环比增长6%,同比下 |
|      |降54%。债券承销规模为3832亿,与3月基本持平,同比略增3%;3)自营业 |
|      |务方面,4月股债两市指数均有不同程度下滑,上证指数下跌1.94%,创业 |
|      |板指下跌3.0%,中债总净价指数下跌0.89%,股债两市环比走弱,对自营业|
|      |务产生负面影响;4)资本中介业务方面,4月日均两融余额为9278亿,环比|
|      |略增1%,同比增长5.22%;截至4月末,股票质押未解押市值2.89万亿,环比|
|      |增长6.37%。4月业绩同比下降主要因为经纪业务、再融资表现较弱。  |
|      |    板块估值处于历史低位,若市场回暖短期看好券商板块补涨行情   |
|      |    近期受风险偏好下降、监管趋严因素影响,券商板块调整较多,2017|
|      |年是监管大年,券商业务创新逻辑弱化,板块表现主要依靠风险偏好提升|
|      |。目前行业整体估值为1.74倍,大券商估值1.3-1.5倍,处于历史底部区 |
|      |域,安全边际较高,若后续市场回暖,短期看好券商板块补涨行情。个股 |
|      |推荐:1)IPO储备项目丰富、投行业务收入弹性较大的国金证券(1.95x) |
|      |、招商证券(1.51x);2)估值主线选股,建议关注低估值的稳健型券商,推|
|      |荐中信证券(1.31x)、华泰证券(1.37x)。                          |
|      |                                                              |
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